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公司業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力進(jìn)一步提升。受益于海外光儲需求的快速增長，公司在2022 年實(shí)現(xiàn)了光伏和儲能逆變器的持續(xù)放量，預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨光儲產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和擴(kuò)充產(chǎn)能，有望迎來量利齊升。公司作為組串式逆變器龍頭，有望充分受益于海內(nèi)外光伏裝機(jī)與儲能需求快速增長。

但考慮到行業(yè)競爭格局加劇或?qū)е掠芰Σ患邦A(yù)期，我們調(diào)整公司2023-24年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-25 年凈利潤分別為20.4/31.8/45.3 億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE 分別為21/14/10 倍。參考可比公司平均估值，給予公司2023 年26 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)134 元，維持“買入”評級。

業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力穩(wěn)步回升。公司2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.90 億元（+77.80% YoY），歸母凈利潤10.60 億元（+123.70% YoY），2023Q1 實(shí)現(xiàn)營收16.54 億元（+50.09% YoY，-3.98% QoQ），歸母凈利潤3.24 億元（+97.27%YoY， -9.07% QoQ）。受益于歐洲戶用光伏需求旺盛，依托長期深耕戶用逆變器的渠道優(yōu)勢，并快速拓展儲能逆變器業(yè)務(wù)，公司并網(wǎng)和儲能逆變器業(yè)務(wù)保持高增長。公司2022 年毛利率33.52%（+4.81pcts YoY），23Q1 毛利率36.69%（+7.17pcts YoY，+3.36pcts QoQ），主要受益于物料供應(yīng)瓶頸緩解及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素，盈利能力穩(wěn)步回升。

逆變器銷量快速增長，毛利率穩(wěn)步提升。公司2022 年逆變器合計(jì)銷售收入50.71億元，其中并網(wǎng)逆變器收入40 億元。主要是得益于歐洲光儲市場需求加速放量，帶動公司出貨量大幅提升，逆變器產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)大幅增長，產(chǎn)量108.4 萬臺（+42%YoY），銷售94.2 萬臺（+34% YoY）。2022 年并網(wǎng)逆變器毛利率27.4%（+2.08pctYoY），盈利能力回升主要受益于原材料價(jià)格下降、高毛利率的戶用逆變器占比提升等因素。截至2022 年底，公司逆變器產(chǎn)能為77 萬臺/年，定增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成172 萬臺/年的逆變器產(chǎn)能，受益于硅料價(jià)格下行驅(qū)動光伏裝機(jī)需求持續(xù)高增，預(yù)計(jì)2023 年公司并網(wǎng)逆變器出貨超120 萬臺。

儲能逆變器需求高速擴(kuò)張，增長彈性大。2022 年公司儲能逆變器收入10.7 億元，同比增長 507.40%，收入占比超18%，業(yè)績保持高速增長勢頭，主要受益于海外儲能需求強(qiáng)勁，公司產(chǎn)品在歐美、巴西、澳洲、印度等全球布局的戰(zhàn)略。

2022 年公司儲能逆變器毛利率34.3%，主要受原材料價(jià)格等因素影響。公司逆變器產(chǎn)品積極推新品，擴(kuò)張東南亞產(chǎn)能匹配海外客戶需求，預(yù)計(jì)2023 年儲能逆變器出貨規(guī)模有望超100 萬臺，帶動公司儲能產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)增長不及預(yù)期；公司元器件供應(yīng)緊張；海外貿(mào)易壁壘抬升。

投資建議：公司作為組串式逆變器龍頭，有望充分受益于海內(nèi)外光伏裝機(jī)與儲能需求快速增長。但考慮到行業(yè)競爭格局加劇或?qū)е掠芰Σ患邦A(yù)期，我們調(diào)整公司2023-24 年凈利潤預(yù)測至20.4/31.8 億元（原預(yù)測值為24.2/40.2 億元），新增2025 年凈利潤預(yù)測為45.3 億元，對應(yīng)2023-25 年EPS 預(yù)測分別為5.13/8.01/11.41 元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE 分別為21/14/10 倍；截至2023-5-15 收盤，逆變器和儲能行業(yè)可比公司禾邁股份（26px）、陽光電源（25px）、昱能科技（26px）2023 年基于Wind 一致盈利預(yù)期的平均PE 約26 倍，給予公司2023年26 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)134 元，維持“買入”評級。