北京時(shí)間周四(5月4日)20:45，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，強(qiáng)調(diào)價(jià)格壓力依然強(qiáng)勁，工資壓力進(jìn)一步加大。截至發(fā)稿，歐元兌美元下跌27點(diǎn)至1.1001，歐銀新政公布以來(lái)累計(jì)下跌75點(diǎn)。

稍早前，歐洲央行如期放慢加息幅度至25個(gè)基點(diǎn)，但暗示抗通脹進(jìn)程未完，歐元兌美元急跌35點(diǎn)。

(資料圖)

拉加德：經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域存在不平衡現(xiàn)象，制造業(yè)前景惡化，私人部門(mén)的國(guó)內(nèi)需求消費(fèi)可能保持疲軟，但服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁，被壓抑的需求也推高了服務(wù)價(jià)格，一些公司提高了利潤(rùn)率。政府應(yīng)取消能源支持措施。

拉加德：價(jià)格壓力依然強(qiáng)勁，通脹仍存在顯著上行風(fēng)險(xiǎn)，家庭收入受益于強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，工資壓力進(jìn)一步加大，最近的工資協(xié)議增加了上行風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的穩(wěn)定可能導(dǎo)致更高的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期通脹預(yù)期值得監(jiān)測(cè)。

盡管歐銀管理委員會(huì)中占據(jù)多數(shù)席位的“鷹派”傾向于保留更大幅度加息可能，但考慮到此前加息對(duì)融資條件的收緊影響，以及最近美國(guó)和瑞士多家銀行倒閉，金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，它們也可以接受未來(lái)放慢加息步伐，即使一些同行——尤其是美聯(lián)儲(chǔ)——加息接近峰值。

美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)后暗示，可能暫停進(jìn)一步加息，這有助于歐洲央行放慢加息步伐。市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐元區(qū)利率將在9月份達(dá)到3.75%左右的峰值。

不過(guò)鷹派人士認(rèn)為，潛在價(jià)格增長(zhǎng)仍然過(guò)高，并暗示通脹可能會(huì)穩(wěn)定在歐洲央行的目標(biāo)之上，除非歐洲央行采取更積極的行動(dòng)。他們表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張加劇了這些風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在工資增長(zhǎng)快于預(yù)期的情況下，盡管環(huán)境接近衰退，但失業(yè)率已降至歷史最低水平。

Berenberg的經(jīng)濟(jì)學(xué)家HolgerSchmieding指出，當(dāng)前的通貨膨脹水平仍然是目標(biāo)的三倍多，工資協(xié)議繼續(xù)帶來(lái)壓力，歐洲銀行業(yè)的短暫震蕩已基本平息。

安聯(lián)全球投資公司固定收益首席投資官FranckDixmier在談到央行利率前景是表示：“雖然美聯(lián)儲(chǔ)幾乎處于貨幣政策緊縮周期的尾聲，但歐洲央行仍遠(yuǎn)未接近任何政策拐點(diǎn)。”

核心通脹放緩

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)上個(gè)季度幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，貸款數(shù)據(jù)顯示信貸需求出現(xiàn)十多年來(lái)最大降幅，這表明過(guò)去的加息開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。如果受到嚴(yán)厲擠壓，這種信貸低迷可能演變成全面的信貸緊縮，給剛開(kāi)始時(shí)勉強(qiáng)處于正值區(qū)域的增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。

今年前三個(gè)月，20個(gè)歐元區(qū)國(guó)家中凈38%的銀行對(duì)企業(yè)信貸的需求有所下降，這一比例創(chuàng)2008/09年全球金融危機(jī)以來(lái)新高。雖然歐元區(qū)在第一季度以0.1%的疲軟增長(zhǎng)避免了衰退，但貨幣緊縮周期的影響確實(shí)顯示出抑制需求的初步跡象。

歐洲央行不低于3%的存款利率已經(jīng)在限制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，潛在通脹也已停止上升。根據(jù)本周發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，歐元區(qū)4月份總體通脹年率小幅上升至7%，但核心通脹年率——不含食品、燃料、煙草和酒精——從前值5.7%放緩至5.6%，這是自去年6月以來(lái)的首次下降，令市場(chǎng)意外。

德國(guó)商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JoergKraemer在一份研究報(bào)告中表示：“隨著食品價(jià)格上漲的巨大推動(dòng)力正在消退，通脹趨勢(shì)下降。這是一個(gè)積極的跡象，表明核心通脹率在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)首次下降。但由于薪資增幅超過(guò)5%，通脹壓力應(yīng)該會(huì)居高不下。”

歐洲央行在2022年6月才開(kāi)始加息周期，貨幣政策通常有大約一年的滯后期。Kraemer說(shuō)：“5月之后，我們預(yù)計(jì)6月將再次加息25個(gè)基點(diǎn)。之后歐洲央行應(yīng)該停止加息，并將觀察其收緊貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響?！?/p>

TSLombard的DavideOneglia表示，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，放慢加息步伐不一定是鴿派，而是讓歐洲央行能夠靈活應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)下行和通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀兙S持3.75%的歐元區(qū)峰值利率預(yù)測(cè)?！?/p>

銀行信貸愈發(fā)謹(jǐn)慎

核心通脹下降以及2023年初歐元區(qū)20國(guó)的產(chǎn)出低于預(yù)期支持了價(jià)格沖擊正在消退的觀點(diǎn)。有跡象表明，隨著利率上升在整個(gè)系統(tǒng)中發(fā)揮作用，并且在最近金融部門(mén)的動(dòng)蕩之后，貸款人正在限制信貸。

歐洲央行的銀行貸款調(diào)查顯示，銀行對(duì)貸款變得更加謹(jǐn)慎，以十年前歐元主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來(lái)最快的速度收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)，這表明之前的加息開(kāi)始影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，減緩經(jīng)濟(jì)和價(jià)格增長(zhǎng)。

雖然較高的利率可以提高銀行利潤(rùn)，這主要?dú)w功于它們?cè)谫J款和支付存款方面的利差擴(kuò)大，但它們也產(chǎn)生了負(fù)面影響，其中包括資產(chǎn)負(fù)債表上持有的政府債券價(jià)值暴跌，以及客戶將資金轉(zhuǎn)移到回報(bào)率更高的資產(chǎn)上。

銀行報(bào)告稱(chēng)，在發(fā)行債務(wù)證券方面，市場(chǎng)準(zhǔn)入情況有所惡化，而零售融資則基本保持不變。從短期存款向長(zhǎng)期存款的轉(zhuǎn)變?nèi)栽诶^續(xù)，這與消費(fèi)者和企業(yè)為他們的資金尋找更高收益的替代品相一致。

總而言之，歐洲央行應(yīng)該也會(huì)注意到他們?yōu)橐种仆浂鋮s經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)正在實(shí)現(xiàn)，這應(yīng)該意味著我們更接近貨幣政策緊縮周期的尾聲。好在現(xiàn)階段歐元區(qū)尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性銀行業(yè)壓力的跡象。