如同大多數(shù)期貨品種一樣，國(guó)債期貨也誕生在著名的芝加哥。1976年1月，國(guó)際貨幣市場(chǎng)IMM（現(xiàn)為芝加哥商品交易所的一個(gè)分部）推出3月期短期國(guó)庫券期貨，成為歷史上第一個(gè)國(guó)債期貨合約。

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國(guó)債期貨的推出與當(dāng)時(shí)的世界金融市場(chǎng)環(huán)境是息息相關(guān)的。從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)60年代中期，由于美國(guó)政府及有關(guān)金融部門的限制，美國(guó)金融市場(chǎng)的利率一直處于較低水平和相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，尤其是長(zhǎng)期金融市場(chǎng)上各種國(guó)家債券的利率非常穩(wěn)定。因此，美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨的需求并不強(qiáng)烈。但是，進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，這種狀況發(fā)生了根本性的變化。整個(gè)70年代，“滯脹”一直是困擾美國(guó)政府當(dāng)局的最為令人頭痛的問題，并使得美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策一直處于顧此失彼的政策困境當(dāng)中。這一政策困境的最直接后果就是日益擴(kuò)大的財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模，以及頻繁的利率波動(dòng)。一方面，先后在1974年和1979年發(fā)生的兩次“石油危機(jī)”使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了停滯不前的窘境，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也是為了應(yīng)付越南戰(zhàn)爭(zhēng)所帶來的龐大的軍費(fèi)支出，美國(guó)不得不實(shí)行赤字政策。1975年，美國(guó)國(guó)債余額達(dá)到5 766.5億美元，比1974年陡增17個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前10年平均增長(zhǎng)率4.35%的水平。此后，在整個(gè)70年代中后期，國(guó)債余額增長(zhǎng)率平均達(dá)到兩位數(shù)的水平，國(guó)債規(guī)模迅速增加。與此相對(duì)應(yīng)，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易量也成倍放大，僅以一級(jí)承銷商為例，1975年其短期債券的日均交易量為38.9億美元，中長(zhǎng)期國(guó)債為21.3億美元；到了1980年，分別增長(zhǎng)到112.3億美元和67.5億美元，分別增長(zhǎng)了1.89倍和2.17倍。國(guó)債市場(chǎng)逐步成為美國(guó)金融市場(chǎng)中規(guī)模最大和影響力最廣的市場(chǎng)之一。

另一方面，美國(guó)的高赤字政策也使得其通貨膨脹率居高不下。在這一時(shí)期，美國(guó)的利率政策處于搖擺不定、進(jìn)退兩難的境地當(dāng)中。為避免經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)于1970年實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，并將再貼現(xiàn)率從6％降為5.5%，但是這顯然不利于抑制通貨膨脹。1973年石油危機(jī)之后，美國(guó)通貨膨脹率迅速上升，美聯(lián)儲(chǔ)又不得不采取緊縮性貨幣政策，大幅度提高再貼現(xiàn)率水平。1974年，美聯(lián)儲(chǔ)將再貼現(xiàn)率由7.5%提高到8％。直到1975年，美聯(lián)儲(chǔ)才又轉(zhuǎn)而實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策。因此，20世紀(jì)70年代美國(guó)利率政策時(shí)緊時(shí)松，進(jìn)退維谷，利率頻繁波動(dòng)，而且幅度越來越大，給銀行、公司及投資者帶來了巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。1974年，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率大概為7.8%左右，1977年下降至7％的水平，1979年，國(guó)債市場(chǎng)利率又大幅上升，1981年更是達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的15％。值得一提的是，整個(gè)20世紀(jì)70年代也是美國(guó)逐步放松利率管制的時(shí)期。因此，在這一時(shí)期，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)急劇加大，頻繁而劇烈的利率波動(dòng)使得金融市場(chǎng)中的借貸雙方，特別是持有國(guó)債的投資者面臨著越來越嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，投資者的經(jīng)濟(jì)利益無法得到基本保證。同時(shí)，其他金融商品的持有者也面臨著日益嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)的威脅。為保證運(yùn)營(yíng)資本不受利率影響，保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求日趨強(qiáng)烈，市場(chǎng)迫切需要一種便利有效的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。在這一背景下，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。

最初的幾年，投資者們并沒有完全理解國(guó)債期貨，不了解如何正確地給國(guó)債期貨定價(jià)，很多投資者對(duì)期貨合約代表的意義感到很困惑，不知道該如何去操作這個(gè)品種。20世紀(jì)70年代末期發(fā)生了兩個(gè)重大事件，進(jìn)而影響了之后國(guó)債期貨發(fā)展的歷程：其一是這一時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)逐漸放松了對(duì)利率的管制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，但由于同期經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策時(shí)緊時(shí)松，導(dǎo)致利率的大幅波動(dòng)，人們突然意識(shí)到利率風(fēng)險(xiǎn)的重要性，紛紛通過國(guó)債期貨市場(chǎng)來尋求規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)；其二，在這一時(shí)期，布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型也逐漸被人們所了解，期貨的定價(jià)問題也相應(yīng)得到了解決，人們不再將國(guó)債期貨視為一個(gè)難以捉摸的品種，而是可以估計(jì)其合理的價(jià)格。在這兩個(gè)因素的共同作用下，國(guó)債期貨的交易量迅速上升，到1982年時(shí)，短期國(guó)庫券期貨的平均日交易量達(dá)到320億至340億美元，而短期國(guó)庫券現(xiàn)貨市場(chǎng)上同期的日均交易量?jī)H為200億至220億美元。

隨著短期國(guó)庫券期貨的成功，美國(guó)國(guó)債期貨正式進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，其后接連發(fā)行了很多個(gè)不同的國(guó)債期貨品種，最終形成了包括2年、5年、10年、30年、mini30年等多個(gè)品種組成的豐富品種線，其中10年期國(guó)債期貨合約的成交最活躍。

除美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)以外，位于德國(guó)的歐洲期貨交易所（EUREX）是全球第二大的國(guó)債期貨市場(chǎng)。德國(guó)國(guó)債期貨最早不是在德國(guó)上市，而是由英國(guó)倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）首先推出。1990年，德國(guó)期貨交易所（DTB）成立，雖然德國(guó)國(guó)債期貨是一個(gè)很好的品種，但考慮到當(dāng)時(shí)英國(guó)LIFFE的德國(guó)國(guó)債期貨交易已經(jīng)非?；钴S，為了避免交易所在開始營(yíng)業(yè)時(shí)就遭受失敗，DTB的德國(guó)國(guó)債期貨交易在半年后的11月份才推出上市，首個(gè)品種為10年期Bund期貨。此后，便開始了DTB與LIFFE之間長(zhǎng)達(dá)8年之久的爭(zhēng)奪德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的較量。一年后，DBT于1991年10月上市了5年期國(guó)債期貨Bobl，1994年3月上市了超長(zhǎng)期國(guó)債期貨Buxl，1997年，上市了短期國(guó)債期貨Schatz。經(jīng)過7年的努力，形成了短、中期、長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨的產(chǎn)品序列。

1998年，由DTB和SOFFEX合并成立的EUREX的德國(guó)國(guó)債期貨成交量首次超越了LIFFE的德國(guó)國(guó)債期貨，而后者由于交易量迅速萎縮于1998年下市。分析者認(rèn)為其中的主要原因在于，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著科技的發(fā)展，電子交易越來越便利，但傳統(tǒng)的英國(guó)交易所并沒有跟上這一趨勢(shì)，還是采取人工喊價(jià)的方法進(jìn)行交易，逐漸被位于德國(guó)的歐洲期貨交易所（EUREX）所取代。

歐洲的主要國(guó)債期貨交易已經(jīng)轉(zhuǎn)移到EUREX，其品種包括2年、5年、10年、30年4個(gè)國(guó)債期貨合約，也在陸續(xù)推出針對(duì)法國(guó)、意大利等其他歐盟國(guó)家主權(quán)債券的國(guó)債期貨合約，進(jìn)一步豐富了品種類型（見下表）。

表 國(guó)外主要國(guó)債期貨品種

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)交易所網(wǎng)站信息整理。

我國(guó)在20世紀(jì)90年代曾經(jīng)上市過國(guó)債期貨，可惜受制于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況，未獲成功。近年來，我國(guó)陸續(xù)推出5年期、10年期和2年期國(guó)債期貨合約，相較之前最早嘗試失敗的國(guó)債期貨，此次推出的國(guó)債期貨在合約設(shè)計(jì)上更加完善，在監(jiān)管上也更加嚴(yán)格，能夠非常有效地防止逼倉、操控價(jià)格等情況的發(fā)生。